600139:西部資源公司債券2017年跟蹤評級報告
四川西部資源控股股份有限公司
公司債券2017年跟蹤評級報告
主體長期信用等級 評級觀點
跟蹤評級結果：AA- 評級展望：穩定 2016 年，四川西部資源控股股份有限公司
上次評級結果：AA- 評級展望：負面 （以下簡稱“西部資源”或“公司”）通過出售
債項信用等級 子公司、處置礦產資源業務等方式，補充了流動
債券簡 債券規 債券期 上次評 本次評 上次評級 資金、緩解了資金壓力，投資收益大幅增加，歸
稱 模 限 級結果 級結果 時間
12西 1.21 5年 AA- AA- 2016/6/24 屬于母公司所有者的凈利潤扭虧為盈，貨幣資金
資源 億元 （3+2） 保持充裕。同時，聯合信用評級有限公司（以下
跟蹤評級時間：2017年6月20日 簡稱“聯合評級”）也關注到公司新能源汽車業
主要財務數據： 務收入和盈利規模大幅下降，子公司重慶恒通客
項目 2015年 2016年 17年3月 車有限公司（以下簡稱“恒通客車”）受行政處
資產總額（億元） 80.37 60.75 58.88 罰導致資質暫停、營業外支出大幅增加，公司盈
所有者權益（億元) 19.08 16.05 15.68 利能力較弱、受限資產占比較高、債務負擔較重
長期債務（億元） 35.23 24.40 23.12 等因素對公司信用水平帶來的不利影響。
全部債務（億元） 50.34 33.54 32.44 未來，公司主營業務以新能源汽車和融資租
營業收入（億元） 14.68 8.64 0.48 賃服務為主，公司將專注于發展新能源汽車板
凈利潤（億元） -2.69 -1.45 -0.37 塊，擴大新能源汽車的產銷規模以提高公司盈利
EBITDA（億元） -0.23 0.91 -- 能力；但同時考慮到新能源汽車業務受國家政策
經營性凈現金流（億元） 2.99 -1.67 0.21 影響較大，補貼退坡趨勢明顯，公司短期內仍存
營業利潤率（%） 24.76 23.99 34.85 在一定經營壓力。
凈資產收益率（%） -13.12 -8.27 -2.31 綜上，聯合評級維持公司“AA-”的主體長
資產負債率（%） 76.26 73.58 73.36 期信用等級；評級展望調整為“穩定”。同時維
全部債務資本化比率（%） 72.51 67.63 66.95 持“12西資源”“AA-”的債項信用等級。
流動比率（倍） 1.21 1.29 1.28
EBITDA全部債務比（倍） -0.005 0.03 -- 優勢
EBITDA利息倍數（倍） -0.25 0.78 -- 1．2016年，公司陸續出售經營業績不佳的
EBITDA/待償本金合計（倍） -0.19 0.75 -- 電池材料板塊和有色金屬采選板塊子公司，資金
注：1、本報告財務數據及指標計算均是合并口徑；2、因四舍五入 壓力得到一定緩解，投資收益大幅增加，歸屬于
的原因，本報告涉及的部分數據可能在尾數上與引用資料存在微小 母公司所有者的凈利潤扭虧為盈。
差異；3、2017年一季度財務數據未經審計，相關財務指標未年化；
4、由于全部債務測算口徑不同，此表中EBITDA全部債務比與公 2．公司未來經營以專注于新能源汽車業務
司年報披露數值存在差異。5、EBITDA/待償本金合計=EBITDA/本 為主，有利于公司資源的合理配置。
報告所跟蹤債項合計待償本金。
3．公司貨幣資金仍保持充裕，有助于支撐
公司各項業務的開展。
關注
1．2016年，受相關政策影響，公司新能源
汽車收入規模大幅下降，呈虧損狀態；恒通客車
受到行政處罰，退補金額較大，對公司利潤造成
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侵蝕。
2．2016年，公司陸續剝離電池材料業務和
有色金屬采選業務，新能源汽車制造板塊成為公
司核心業務；公司新能源汽車相關資質于2017
年5月恢復，隨著新能源汽車補貼退坡和相關政
策變動，公司面臨較大的經營壓力。
3．公司受限資產占比較高，長期應收款對
資金占壓情況明顯，債務負擔較重。
分析師
李晶
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任貴永
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信用評級報告聲明
除因本次跟蹤評級事項聯合信用評級有限公司（聯合評級）與評級對象構成委托關系外，聯合評級、評級人員與評級對象不存在任何影響評級行為獨立、客觀、公正的關聯關系。
聯合評級與評級人員履行了盡職調查和誠信義務，有充分理由保證所出具的跟蹤評級報告遵循了真實、客觀、公正的原則。
本跟蹤評級報告的評級結論是聯合評級依據合理的內部信用評級標準和程序做出的獨立判斷，未因評級對象和其他任何組織或個人的不當影響改變評級意見。本評級報告所依據的評級方法在公司網站公開披露。
本跟蹤評級報告用于相關決策參考，并非是某種決策的結論、建議等。
本跟蹤評級報告中引用的評級對象相關資料主要由評級對象提供，聯合評級對所依據的文件資料內容的真實性、準確性、完整性進行了必要的核查和驗證，但聯合評級的核查和驗證不能替代評級對象及其它機構對其提供的資料所應承擔的相應法律責任。
本跟蹤評級報告自出具之日起至本次（期）債券到期兌付日有效；本次（期）債券存續期間，聯合評級將持續開展跟蹤評級，根據跟蹤評級的結論，在存續期內評級對象的信用等級有可能發生變化。
分析師：
聯合信用評級有限公司
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一、主體概況
四川西部資源控股股份有限公司（以下簡稱“公司”或“西部資源”）前身為綿陽高新發展（集團）股份有限公司，系由原鼎天科技股份有限公司于2004年4月更名而來。2008年12月，經中國證券監督管理委員會核準，公司完成重大資產重組及定向增發后，更名為現用名，變更后，公司證券簡稱為“西部資源”，證券代碼“600139.SH”，公司總股本12,097.89萬股。
經非公開發行、資本公積轉股本后，截至2017年3月底，公司總股本66,189.05萬股；四川恒
康發展有限責任公司（以下簡稱“四川恒康”）持有公司40.46%的股份，為公司大股東；闕文彬先
生持有四川恒康99.95%的股份，為公司實際控制人。
圖1 截至2017年3月底公司股權結構圖
資料來源：公司提供
2016年，受市場環境及合作進展影響，公司注銷了體育文化影視板塊，經營范圍仍主要為礦產
品、新能源汽車、融資租賃等。
截至2016年底，公司組織結構無變動，仍下設總經辦、投資發展部、營運管理部、財務部和行
政人事部5個職能部門；截至2017年3月底，公司擁有8家全資及控股子公司，公司擁有在職員工
1,418名。
截至2016年底，公司合并資產總額60.75億元，負債合計44.70億元，所有者權益（含少數股
東權益）合計16.05億元，其中歸屬于母公司所有者權益合計10.15億元。2016年，公司實現營業
收入8.64億元，凈利潤（含少數股東損益）-1.45億元，其中，歸屬于母公司凈利潤為0.12億元；
經營活動產生的現金流量凈額-1.67億元，現金及現金等價物凈增加額-0.22億元。
截至2017年3月底，公司合并資產總額58.88億元，負債合計43.20億元，所有者權益合計15.68
億元，其中歸屬于母公司所有者權益合計9.81億元。2016年1~3月，公司實現營業收入0.48億元，
凈利潤（含少數股東損益）-0.37億元，其中歸屬于母公司凈利潤為-0.34億元；經營活動產生的現金
流量凈額0.21億元，現金及現金等價物凈增加額0.86億元。
公司注冊地址：四川綿陽高新區火炬大廈B區；法定代表人：段志平。
二、債券發行及募集資金使用情況
“四川西部資源控股股份有限公司2012年公司債券”（以下簡稱“本次債券”）于2013年3
月8日采取網上面向社會公眾投資者公開發行和網下面向機構投資者協議發行相結合的方式成功發
行。本次債券實際發行總額為6億元，債券期限5年，單利按年計息，不計復利。本次債券附第3
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年末公司上調票面利率選擇權和投資者回售選擇權，本次債券在存續期內前3 年票面年利率為
5.68%，在債券存續期內前3年固定不變。本次債券于2013年3月8日起在上海證券交易所掛牌交
易，證券簡稱為“12西資源”，債券代碼“122237.SH”。
2016年1月11日，公司發布《關于“12西資源”公司債券上調票面利率的公告》、《關于“12
西資源”公司債券回售的公告》，上調本期債券票面利率182個基點，即本次債券存續期后2年的票
面利率為7.50%固定不變（本期債券采用單利按年計息，不計復利，逾期不另計利息）；本次回售金
額為人民幣4.79億元，回售實施完畢后，“12西資源”在上交所上市并交易的數量由6.00億元變
更為1.21億元。
截至2017年3月底，募集資金已按照募集說明書披露的用途，全部用于補充公司流動資金。公
司于2017年3月8日支付了自2016年3月8日至2017年3月7日期間的利息。
三、行業分析
2016年，公司以有色金屬采選業和新能源汽車產業為主，其發展受有色金屬行業和新能源汽車
行業影響較大。
1．有色金屬行業
（1）行業概況
2016年，國內十種主要有色金屬產量達5,283.00萬噸，同比增長2.50%，增速回落3.3個百分
點。具體看，銅產量844萬噸，增長6%，較上年提高1.2個百分點；原鋁產量3,187萬噸，增長1.3%，
較上年回落7.1個百分點；鉛產量467萬噸，較上年增長5.7%，上年為下降5.3%；鋅產量627萬噸，
較上年增長2.0%，回落2.9個百分點。從進出口情況看，2016年我國銅礦砂及其精礦進口數量為1,696
萬噸，較上年增長28.2%。
2016年，有色金屬下游需求有所回升，其中，房屋新開工面積較上年增長8.1個百分點，家電
行業產銷率較上年下降0.1個百分點，汽車產量增速較上年提高11.76個百分點。
2016年，我國鋅消費以鍍鋅領域為主，占鋅消費的60%左右。受汽車產量大幅增長影響，2016
年我國鍍鋅板產量增幅明顯。2016年1~11月份，國內累計生產鍍層板5,410.3萬噸，折合鍍鋅板產
量為5,031.5萬噸，較上年增長13.3%；11月，國內鍍層板產量約為509.7萬噸，較上年增長18.6%，
環比略降1.3%。
中國精煉鉛消費結構中，鉛酸電池居于首位，占比80.00%，氧化物占比12.00%，其他如鉛材、
鉛合金等綜合占比僅8.00%。從終端領域來看，鉛酸蓄電池按用途可分為動力型、啟動型、固定型
和儲能型等，動力型占整個中國精鉛消費市場的份額超過35%，主要應用于電動自行車、電動三輪
車、低速純電動車等領域。2013年中國電動自行車行業進入飽和期，2014年產量出現小幅回落，而
2015年，電動自行車行業的表現繼續惡化。啟動型占整個中國精鉛消費的比重接近25%，主要應用
在汽車、摩托車等行業，2016年汽車產量增速較上年提高11.76個百分點，一定程度上帶動了鉛消
費的增長。
2016年1~6月，全球精鉛消費量由1~5月份的負增長轉為正增長。據國際鉛鋅研究小組（ILZSG）
統計，2016年1~6月，全球精鉛消費量為513.1萬噸，同比增加2.5%。歐洲地區消費增長最為明顯，
1~6月精鉛消費量91.6萬噸，較上年同期增長10.6%。中國、印度和墨西哥1~6月份精鉛消費量分
別為194.7萬噸、28.0萬噸和13.8萬噸，較上年同期分別增長1.0%、2.2%和32.7%。
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有色金屬價格方面，2016年內，受去產能政策因素影響，部分有色金屬價格年內有所上升，但
整體仍處于低位。12月份，上海期貨交易所銅、電解鋁、鉛、鋅價格分別為 46,203元/噸、14,082
元/噸、19,804元/噸和22,063元/噸，分別比上月增長19.7%、2.9%、23.7%和17.6%，較上年同期增
長32.7%、38.3%、57.1%和74.3%。
總體看，2016年，國內有色金屬產品產量和消費量增速放緩，受汽車、建材等的帶動，精鉛消
費量有所回漲。受去產能政策利好因素的帶動，有色金屬價格明顯回升，有利于有色金屬行業整體景氣性的提升。
（2）行業政策
隨著有色金屬行業產能過剩問題的突出，2016年6月，國務院辦公廳印發了《關于營造良好市
場環境促進有色金屬工業調結構促轉型增效益的指導意見》，要求以解決有色金屬工業長期積累的結構性產能過剩、市場供求失衡等深層次矛盾和問題為導向，優化存量、引導增量、主動減量，化解結構性過剩產能。
2016年10月，工業和信息化部發布了《有色金屬工業發展規劃（2016~2020年）》（以下簡稱“《規
劃》”）?！兑巹潯诽岢觯约訌姽┙o側結構性改革和擴大市場需求為主線，以質量和效益為核心，以技術創新為驅動力，以高端材料、綠色發展、兩化融合、資源保障、國際合作等為重點，加快產業轉型升級，拓展行業發展新空間，到2020年底我國有色金屬工業邁入世界強國行列?！兑巹潯诽岢隽藢嵤﹦撔买寗印⒓涌飚a業結構調整、大力發展高端材料、促進綠色可持續發展、提高資源供給能力、推進兩化深度融合、積極拓展應用領域、深化國際合作等8項重點任務，并以專欄形式列出7項發展重點和4項重點工程?！兑巹潯纷鳛椤笆濉睍r期指導有色金屬工業發展的專項規劃，將促進有色金屬工業轉型升級，持續健康發展。
總體看，2016年，有色金屬行業供給側改革促進了有色金屬的有序開采、合理利用，有利于有
色金屬產業結構調整，以促進有色金屬行業整體的健康、可持續發展。
（3）行業關注
行業產能過剩
目前，有色金屬行業存在較大的過剩產能，行業淘汰落后產能的壓力較大。下游企業平均規模偏小，多數中小企業抗風險能力較弱；其次，國內金屬行業產品結構不盡合理，低端產品產能過剩，部分高性能產品則需要進口；另外，國內有色金屬行業的產能地區分布也不盡合理，較大部分產能遠離原料產地，部分地區產能嚴重過剩依賴外銷。
生產成本剛性上升，擠壓企業盈利空間
由于有色金屬工業是能源消耗大戶，用電量約占全國用電量的8%左右，電價居高不下使得有色
金屬企業電力成本仍然普遍較高。此外，企業環保投入增加、社保費用計提基數提高等因素也導致企業成本費用剛性上升。同時，隨著新環保法的實施，熱電鍋爐的脫硫脫硝改造量大，環保設施運行成本增加。
資源儲備獲取難度加大
對于有色金屬礦采選業企業來說，其核心競爭力體現在礦產儲量及礦石品位上，由于礦石資源有限，考慮到企業可持續發展，需要不斷通過獲得探礦權、探轉采或者兼并收購其他礦山來進行礦山資源儲備。一方面，礦山資源儲備同時將占用大量資金；另一方面，能否獲得易開采、高品位礦山，上述因素成為制約有色金屬礦采選業的關鍵因素。
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2．新能源汽車行業
2016年，國內新能源汽車繼續保持增長勢頭，我國新能源汽車實現產量和銷量51.7萬輛和50.7
萬輛，分別較上年增長51.84%和53.00%。其中，純電動汽車產銷分別完成41.7萬輛和40.9萬輛，
較上年分別增長63.9%和65.1%；插電式混合動力汽車產銷分別完成9.9萬輛和9.8萬輛，較上年分
別增長15.7%和17.1%。
在客車方面，2016年，我國新能源客車累計銷量123,099輛，較上年增長56.99%；其中，5米
以上新能源客車銷量達到117,851輛，同比增長24.11%；公交客車銷售99,011輛，同比增長52.23%。
整體看，2016年新能源客車保持了快速增長，大中型新能源客車尤其是新能源公交車成為增長熱點。
政策方面，2016年，由質檢總局、國家標準委聯合國家能源局、工信部、科技部等部門發布的
5項電動汽車充電接口及通信協議國家標準，自2016年1月1日后開始實施。新標準出臺后，充電
樁企業可以按照新國標設計制造產品，產業鏈的配套有望迅速建立。同時，2016年至2020年新能
源汽車推廣應用財政支持政策也開始實施。2016年起續駛里程在80km至150km的新能源乘用車的
補貼金額將下降1,500元至6,500元/輛，而續駛里程在250km以上的電動車和燃料電池乘用車補貼
金額分別提高了1,000元至2萬元/輛。此外，北京市小客車指標調控管理辦公室公布了2016年小客
車指標總量和配置比例。與去年相比，新能源車指標擴大到6萬個，較去年增加了1倍，不需要搖
號直接配置。2016年12月，工信部、財政部、科技部和發改委發布《關于調整新能源汽車推廣應
用財政補貼政策的通知》，規定2019~2020年新能源汽車補貼額度比現行標準降低20%，地方財政補
貼不得超過中央單車補貼額的50%。個人購純電動車補貼至2020年補貼完全取消。同時，還從整車
能耗、續駛里程、電池性能、安全要求等方面提高了補貼的技術門檻。
此外，2016年1月24日，在中國電動汽車百人會“動力電池的發展與突破”主題峰會上，工
信部裝備工業司司長張相木明確表示，出于對動力電池安全問題的考慮，將組織開展對三元鋰電池客車等車型的風險評估，暫停三元鋰電池客車列入新能源汽車推廣應用推薦車型目錄。2016年11月，工信部召開了關于進一步做好新能源汽車推廣應用安全監管工作的會議，會議指出2017年1月1 日起，新申請《新能源汽車推廣應用推薦車型目錄》的使用三元電池的客車，應同時補交第三方檢測報告，代表2017年起三元鋰電池客車方可解禁。2016年三元鋰電池客車被暫停列入推薦目錄，對以三元鋰電池客車為主要產品的新能源客車公司的業績造成較大影響。
總體看，2016年，新能源汽車產銷規模保持增長，大中型新能源客車在城市公交領域成為增長
熱點；三元鋰電池客車暫停列入推薦目錄，對部分新能源客車公司影響較大；新能源汽車行業補貼退坡、技術門檻提高，有利于促進新能源汽車生產廠商提高自身技術水平、降低成本。
四、管理分析
公司原董事長兼總經理王成分別于2016年10月和2017年1月辭去董事長、總經理職務，選舉
段志平繼任董事長職位，并代行總經理職責；公司財務總監王勇因工作調整離任，并聘任夏義均為財務總監；公司職工監事、財務總監于宗陣因工作調整離任，并選舉詹培為職工監事；因公司業務板塊剝離，總經理謝躍紅、常務副總經理周斌、副總經理黃碧英（HUANGBIYING）、副總經理毛煥宇、副總經理宋佳寧、副總經理王哲和副總經理康穎秋辭去相應職務。
公司董事長、總經理段志平先生，53歲，碩士研究生學歷，曾任甘肅定西制藥廠質監科代理廠
長、蘭州制藥廠廠長、恒康醫療集團股份有限公司副總經理、總經理、董事長、四川恒康副總裁，現任公司董事長，并代行總經理職責。
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公司財務總監夏義均先生，33歲，曾任職于成都華神集團股份有限公司，成都南光機器有限公
司，四川南方希望有限公司，四川恒康財務總監?，F任公司財務總監。
公司職工監事詹培先生，29歲，曾任職于中國葛洲壩集團股份有限公司上海分公司，波鴻集團
有限公司，現任公司職工監事、財務經理。
總體看，董事、監事、高級管理人員因公司業務板塊調整等原因發生較大變動，需關注上述人員調整對公司正常經營管理產生的影響。
五、經營分析
1．經營概況
公司主要業務涵蓋汽車制造、有色金屬采選、融資服務和鋰離子電池材料板塊。2016年，公司全年實現營業收入8.64億元，同比下降41.15%，主要系公司汽車制造板塊收入大幅下降所致；但受年內陸續剝離部分子公司、出售礦產資源等獲得投資收益6.50億元影響，公司實現凈利潤-1.45億元，其中歸屬于母公司股東凈利潤0.12億元，較上年的-2.70億元扭虧為盈。
2016年，公司實現主營業務收入8.50億元，占公司營業收入的98.44%，公司主營業務仍突出。
從主營業務收入構成來看，公司有色金屬采選板塊實現收入2.72億元，較上年增長22.24%，主要系公司為加快資金周轉，降低庫存，礦產品銷售量增加所致；公司汽車制造板塊收入2.42億元，較上年下降71.93%，較上年下降30.74個百分點，主要系公司新能源汽車主要采用三元材料電池，但中機車輛技術服務中心暫停受理將三元動力鋰離子電池客車列入新能源汽車推廣目錄，導致公司絕大部分新能源汽車無法銷售所致，占主營業務收入的比重隨之下降30.74個百分點至28.46%；公司融資服務業務收入2.28億元，較上年增長7.43%，占主營業務收入的26.81%，主要系公司積極擴大融資業務投放所致；鋰離子電池材料收入1.09億元，較上年下降31.93%，主要系公司分別于2016年5月和9月對外轉讓持有的龍能科技（蘇州）有限責任公司（以下簡稱“龍能科技”）85%股權和蘇州宇量電池有限公司（以下簡稱“宇量電池”）80%股權，導致收入只統計至股權變更日所致。
表1 2015~2016年公司主營業務收入情況（單位：萬元、%）
行業 2015年 2016年 營業收入
營業收入 占比 毛利率 營業收入 占比 毛利率 變化
有色金屬采選 22,216.43 15.25 38.73 27,156.69 31.93 32.79 22.24
汽車制造 86,227.85 59.20 14.54 24,203.09 28.46 -4.35 -71.93
融資服務 21,219.75 14.57 61.12 22,796.36 26.81 45.77 7.43
鋰離子電池材料 15,995.08 10.98 24.13 10,888.13 12.80 37.57 -31.93
合計 145,659.11 100.00 26.07 85,044.28 100.00 26.31 -41.61
資料來源：公司年報
毛利率方面，2016年，有色金屬采選板塊由于有色金屬價格低迷，盈利空間進一步縮小，毛利率下降5.94個百分點至32.79%；汽車制造板塊新能源汽車因訂單數量大幅下降、規模效應無法發揮，成本及設備折舊攤薄能力大幅下降，毛利率由上年的14.54%下降至-4.35%；融資服務板塊毛利率下降15.35個百分點至45.77%，主要系2016年投放余額中通道業務較多，價差很小，導致毛利下降所致；鋰離子電池材料毛利率增長13.44個百分點至37.57%，主要系毛利率較低的龍能科技剝離合并范圍時間節點較早所致。2016年，公司綜合毛利率26.31%，較上年變化不大。
2017年1~3月，公司實現營業收入0.48億元，較上年同期減少81.30%，主要系公司于2016年出售四川西部資源控股股份有限公司 8南京銀茂鉛鋅礦業有限公司（以下簡稱“銀茂礦業”）、甘肅陽壩銅業有限責任公司（以下簡稱“陽壩銅業”）、龍能科技和宇量電池股權1，公司不再發生有色金屬采選及電池材料收入所致；實現凈利潤-0.37億元，較上年同期變化不大。
總體看，2016年，受新能源汽車銷量大幅下滑影響，公司收入規模大幅下降，綜合毛利率變動
不大。由于公司剝離電池業務板塊并出售礦產資源，2017年一季度公司收入規模大幅下降。
2．業務運營
（1）有色金屬采選業務
2016年，公司處于生產階段的有位于甘肅康縣的陽壩銅業和位于南京市棲霞區的銀茂礦業兩處基地。公司根據訂單情況，對礦產品的生產安排進行一定調劑，進一步消化庫存，礦產品產量整體較上年同期有所下降，除鉛精粉產量0.92萬噸，較上年增長3.03%外，公司銅精粉、鋅精粉和硫精粉產量分別為0.96萬噸、1.28萬噸和22.51萬噸，分別較上年下降31.90%、4.76%和5.00%。2016年，有色金屬市場需求有所回升，公司銅精粉、鉛精粉和鋅精粉銷量均有所增長，分別較上年增長41.38%、39.28%和36.64%，硫精礦銷量小幅下降1.56%；銷售均價方面，受有色金屬價格、礦產品品位等因素影響，銅精粉、鋅精粉和硫精礦均價較上年分別下降12.51%、8.06%和27.64%，鉛精粉均價小幅上升0.94%。
表2 2015~2016年公司主要產品銷售量和銷售均價情況（單位：萬噸、元/噸、%）
產品 2015年 2016年 銷量變化 均價變化
銷量 銷售均價 銷量 銷售均價
銅精粉 0.94 7,152.90 1.33 6,258.21 41.38 -12.51
鉛精粉 0.70 8,741.09 0.97 8,823.51 39.28 0.94
鋅精粉 0.96 4,419.77 1.31 4,063.52 36.64 -8.06
硫精礦 23.11 256.02 22.75 185.26 -1.56 -27.64
資料來源：公司提供
2016年，公司出售銀茂礦業80%的股權，出售陽壩銅業100%的股權，公司僅剩處于勘探及采選工藝研發階段的廣西南寧三山礦業開發有限責任公司（以下簡稱“三山礦業”）下屬金礦和處于勘探階段的維西凱龍礦業有限責任公司（以下簡稱“維西凱龍”）下屬銅礦，截至目前尚未正式開采。綜上，公司2017年暫無有色金屬礦業收入。
表3 截至2017年3月底公司礦產資源儲量及產能情況（單位：萬噸、年）
公司名稱 礦權 礦石保有量 評估利用 設計生產能 可采年限
可采儲量 力
那礦金礦采礦權 1,061.95 30.02 6 5.00
三山礦業 那礦金礦深部探礦
權（完成詳查） 1,864.85 -- -- --
大寶山采礦權 211.52 145.86 15 9.72
維西凱龍 大寶山-長土坡探 野外探礦工作結
礦權 束，勘探地質報告 -- -- --
已送審
資料來源：公司提供
1詳見重大事項
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總體看，2016年，受下游需求回升和公司消化庫存影響，公司有色金屬主要產品銷量有所增長但產出規模有所下降，銷售均價整體仍有所下降；2017年，由于公司已將處于生產階段的礦產出售，公司無有色金屬采選業務收入。
（2）新能源汽車業務
公司新能源汽車制造的經營主體仍為恒通客車，具有年產6,000輛客車的生產能力，絕大部分為公交客車。在生產模式上，恒通客車仍采用以銷定產的自主生產模式，先簽訂購車合同，根據合同簽訂的數量和技術配置定量組織生產，銷售價格根據市場化招投標方式確定。
在新能源汽車方面，公司認為三元動力鋰離子電池能量高、循環性能好，是未來鋰電池及新能源車的一個重要發展方向，故在恒通客車新能源公交車上主要使用三元動力鋰離子電池。2016年初，中機車輛技術服務中心暫停受理將三元動力鋰離子電池客車列入新能源汽車推廣目錄，導致恒通客車絕大部分新能源汽車無法銷售，2016年公司產銷量大幅下降。2016年，公司傳統客車和新能源客車產量共831量，較上年下降57.05%；銷量794量，較上年下降61.19%。其中，新能源客車產銷量92輛，純電動和插電式混合動力銷量分別為38輛和54輛，較上年減少400輛和338輛。此外，公司積極拓展海外市場，實現海外銷售47輛，較上年增加14輛。
表4 2015~2016年恒通客車產銷量情況（單位：輛、萬元/輛）
車型類別 2015年 2016年
產量 銷量 產量 銷量
大型車 917 941 261 240
中型車 480 574 411 399
輕型車 538 531 159 155
合計2 1,935 2,046 831 794
資料來源：公司提供
銷售集中度方面，2015~2016年，公司前五大客戶主要為公交公司，合計收入分別占客車銷售收入的51.80%和65.05%，集中度較高。
結算方面，客戶收貨驗收并出具驗收合格證明或簽收確認后，向恒通客車支付首期貨款（一般為總價款的30%左右），余款再分期支付，或全部購車款均分期支付，以貨幣資金和銀行承兌匯票方式進行結算。
采購方面，恒通客車主要原材料包括發動機、三類底盤、型鋼鋼材、車橋和空調，公司原材料前五大供應商采購金額共5,772.58萬元，占以上原材料采購金額的27.84%。
補貼方面，中央財政補助資金約占整車銷售價格的20%~35%；現行補貼政策中取消了新能源汽車中央財政補助資金預撥政策，直接于每年4月份啟動對上一自然年內生產銷售的新能源汽車中央財政補助資金清算工作，經過逐級上報，中央財政補助資金一般預計于6~7月下達到地方財政或企業。
非私人領域使用新能源汽車申請中央財政補助資金，必須保證車輛在自然年內累計行駛里程超過3萬公里。根據用戶的實際使用情況，預計每年下半年生產銷售的新能源汽車無法在自然年后達到里程數要求，故無法在下一年度的補助資金清算時滿足申請要求，該類新能源汽車的中央財政補助資金可能會再延后一年才可申報、獲取。
2016年12月，財政部向工信部抄送了《財政部行政處罰決定書》，確認恒通客車2013~2015年度申報中央財政補助資金的新能源汽車中，有1,176輛車實際安裝電池容量小于公告容量，與《道路機2包含新能源汽車。
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動車輛生產企業及產品公告》信息不一致，決定處以行政罰款并追回已獲得中央財政補助資金。2017年1月，工信部下發《工業和信息化部行政處罰決定書》（工信裝函[2017]014號），決定撤銷恒通客車CKZ6116HNHEV4和CKZ6116HNHEVA4型混合動力城市客車產品《公告》，并暫停恒通客車申報新能源汽車推廣應用推薦車型資質3。
2017年4月，工信部裝備工業司在工信部網站發布《關于擬恢復6家企業申報新能源汽車推廣應用推薦車型資質的公示》，建議恢復恒通客車申報新能源汽車推廣應用推薦車型資質，該公示已于2017年4月24日公示期滿。2017年5~6月，工信部發布《新能源汽車推廣應用推薦車型目錄》（2017年第4批）（2017年第5批），恒通客車的4款新能源客車進入第4批目錄、2款新能源客車進入第5批目錄。其中，5款為插電式混合動力城市客車（CKZ6116HNHEVL5、CKZ6126HNHEVF5、CKZ6116HNHEVD5、CKZ6126HNHEVC5以及CKZ6851HNHEVD5），1款為純電動城市客車（CKZ6851HBEVG），恒通客車已通過整改驗收，其申報新能源汽車推廣應用推薦車型資質已恢復。
截至目前，恒通客車的產銷正在逐步恢復中，后續恒通客車將繼續申報多款新能源車型，以促進其新能源汽車產品的生產和銷售。
總體看，2016年，受相關政策影響，公司新能源汽車銷量大幅下滑，且公司于2016年底收到財政部和工信部處罰；2017年4月，公司恢復推廣應用推薦車型資質，并有6款新能源客車進入推薦車型目錄，產銷量有望得到恢復。
（3）融資服務
公司融資服務業務經營主體仍為重慶市交通設備融資租賃有限公司（以下簡稱“交通租賃”），主要從事車輛和設備的融資租賃業務。交通租賃的業務模式主要包括直接租賃、售后回租等類型，其中，直接租賃是根據承租企業對設備制造廠商和設備的選擇,與設備制造商簽訂購買合同并購買設備,出租給承租企業使用,承租企業支付租金，租期結束時,承租企業可選擇續租、退租、留購；售后回租則是向承租企業購買其現有設備，承租企業再以融資租賃方式租回設備,同時獲得出賣設備對價的流動資金。上述業務模式均由承租企業以貨幣資金按月度或季度向交通租賃進行租金結算。
截至2016年底，交通租賃資產總額37.62億元，較上年末減少14.31%，凈資產12.20億元，較
上年末增加5.45%，實現營業收入2.29億元，較上年增加7.51%，凈利潤0.69億元，較上年減少6.76%，
主要系處置壞賬所涉的船舶，其價款不足沖抵原計提的壞賬準備所致。交通租賃累計實現租賃投放規模5.26億元，其中公交類項目2.7億元，占比為51.28%；2016年，交通租賃融資租賃投放規模較上年下降16.49%。
截至2017年3月底，交通租賃所投放的主要項目資產類別涉及基礎設施、不動產和交通運輸設
備等，承租人涉及城市公共交通公司、城投公司等，前五大項目融資金額合計25.72億元。2017年
1~3月，交通租賃實現業務收入0.45億元，各業務模式結構變動不大。
總體看，2016年，公司融資板塊業務經營情況穩定。
（4）鋰離子電池材料
2016年，公司鋰電池板塊仍由龍能科技和宇量電池經營，2016年公司電池板塊收入1.09億元，
同比下降31.93%；毛利率37.57%，較上年上升13.44%。
2016年5月，公司與上海佳駿能能源投資有限公司（以下簡稱“佳駿能”）簽署《龍能科技（蘇州）有限責任公司股權轉讓協議》4，約定將其持有的龍能科技85%股權轉讓給佳駿能；2016年9月，公司轉讓宇量電池66%的股權給控股股東四川恒康，轉讓14%的股權給蘇州力能技術投資合伙企業3詳見重大事項。
4詳見重大事項。
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（有限合伙）蘇州力能技術投資企業。2017年，公司無電池材料業務收入。
總體看，公司于2016年內轉讓龍能科技和宇量電池所持股權，剝離電池材料業務，由于龍能科
技和宇量電池連續虧損，剝離虧損業務有利于集中資金、提升整體盈利能力。
4．重大事項
（1）重大資產和股權出售
為更專注于新能源汽車的開發、制造和銷售，增強拓展轉型項目的能力，2016年，公司陸續出
售礦產資源及子公司股權。
2016年5月18日，公司召開第八屆董事會第四十六次會議，審議通過《關于轉讓龍能科技（蘇
州）有限責任公司85%股權的議案》，將持有的龍能科技85%股權轉讓給上海佳駿能能源投資有限公
司，轉讓價格為人民幣9,500.00萬元。本次交易完成后，公司將不再持有龍能科技股權。
2016年9月1日，公司召開第八屆董事會第五十三次會議，審議通過《關于轉讓控股子公司股
權暨關聯交易的議案》，將持有的宇量電池66%股權轉讓給控股股東四川恒康，14%股權轉讓給其另
一股東蘇州力能技術投資合伙企業（有限合伙），轉讓價格分別為人民幣4,356萬元、924萬元。本
次交易完成后，公司將不再持有宇量電池股權。
2016年12月，公司以現金交易的方式向四川發展興城股權投資基金合伙企業（有限合伙）轉
讓銀茂礦業80%股權，經產權交易所公開掛牌出售，并根據雙方簽署的《股權轉讓協議》，銀茂礦業
80%股權的交易價格確定為95,000萬元；公司將持有的陽壩銅業100%股權轉讓給自然人施楚明，轉
讓價格為人民幣18,100萬元。
（2）公司子公司恒通客車受財政部、工信部行政處罰
根據財監�z2016�{64號《財政部行政處罰決定書》，恒通客車在2013年至2015年生產銷售的
新能源汽車中，有1,176輛車實際安裝電池容量小于公告容量，與《車輛生產企業及產品公告》信
息不一致，不符合申報條件，對公司處以6,236.40萬元罰款的行政處罰；另決定追回公司2013年至
2014年874輛新能源汽車已獲得的中央財政補助資金20,788.00萬元，該筆資金將在2015年度資金
清算過程中予以扣減。2015 年生產銷售的不符合申報條件的 302輛已申請的中央財政補助資金
7,550.00萬元不予補助。上述2013年和2014年被追回部分、2015年不予補助的部分及罰款全部計
入2016年期損益，共計減少公司2016年歸屬于上市公司股東的凈利潤22,819.10萬元。2017年1
月3日，恒通客車已按規定向財政部繳納罰款6,236.40萬元，扣除2015年公司申請的財政補助資金
尚未收到的705.00萬元，尚需歸還財政部門已發放的補貼資金27,633萬元。
2017年1月，工信部就上述事項下達《工業和信息化部行政處罰決定書》（工信裝函�z2017�{
014號），決定撤銷恒通客車CKZ6116HNHEV4和CKZ6116HNHEVA4型混合動力城市客車產品《公
告》，暫停恒通客車申報新能源汽車推廣應用推薦車型資質，責成恒通客車進行為期2個月整改，整
改完成后，工信部對整改情況進行驗收。
恒通客車在 2016年已停止生產和銷售《工業和信息化部行政處罰決定書》所涉的
CKZ6116HNHEV4和CKZ6116HNHEVA4型混合動力城市客車，另開發設計完成符合當期新能源汽
車技術標準及財政補貼政策的車型。2017年5~6月，恒通客車的6款新能源客車進入《新能源汽車
推廣應用推薦車型目錄》（2017年第4批）（2017年第5批），恒通客車已通過整改驗收，其申報新
能源汽車推廣應用推薦車型資質已恢復。
由于財政部和工信部上述行政處罰決定涉及的違法事項發生于公司收購恒通客車完成前，因此公司對恒通客車股權轉讓方重慶城市交通開發投資（集團）有限公司（以下簡稱“開投集團”）提起四川西部資源控股股份有限公司 12仲裁，要求開投集團承擔恒通客車2013年12月1日至2014年12月31日期間的過渡期損益人民幣
14,592.50萬元并向恒通客車支付；向申請人返還股權轉讓價款人民幣7,334.821萬元并支付違約金
人民幣6,500萬元；向申請人賠償因其違約行為造成的直接損失共計人民幣13,848.896萬元；支付
本案的律師費并承擔仲裁費用。重慶仲裁委員會已受理該項仲裁，但尚未開庭審理。
（3）實際控制人被證監會立案稽查
2017年5月15日，公司收到實際控制人闕文彬先生的通知，闕文彬先生收到中國證券監督管
理委員會行政處罰事先告知書，中國證券監督管理委員會擬對闕文彬先生作出如下處罰決定：“沒收闕文彬違法所得26,571,680元，并處26,571,680元的罰款”。上述行政處罰的決定僅為中國證券監督管理委員會對相關當事人的事先告知，闕文彬先生將在收到中國證券監督管理委員會正式的行政處罰決定后告知公司，并由公司及時披露相關信息。
目前，公司生產經營情況一切正常，尚未收到上述事項的相關情況。該事件對公司生產經營的影響仍需關注。
（4）公司收到中國證券監督管理委員會四川監管局警示函
公司在2014年收購交通租賃過程中，簽訂協議由公司向債權人重慶市公共交通控股（集團）有
限公司（以下簡稱“重慶公交集團”）的2億元貸款行為提供擔保，對債務人交通租賃的還款義務承
擔擔保責任。
2016年4月，交通租賃提前向重慶公交集團償還了上述貸款，公司擔保責任解除，該筆貸款的
使用為交通租賃及公司帶來一定的收益，并增加了交通租賃投放規模及提升企業信用，保障了交通租賃過渡期間穩健發展，為其后續的持續經營奠定良好基礎，未給公司造成不利影響。
經前期自查，上述事宜實質構成對外擔保，但公司未及時履行相關決策審議程序和信息披露義務。在發現問題后，公司立即根據自查情況，及時向董事會和監管部門進行了匯報，認真總結，并制定整改方案，嚴格落實整改措施。
因上述事項，公司及公司時任董事長兼總經理王成于2017年1月12日分別收到中國證券監督
管理委員會四川監管局下發的《關于對四川西部資源控股股份有限公司采取出具警示函措施的決定》（［2017］2號）、《關于對王成采取出具警示函措施的決定》（［2017］1號）。
（5）公司受到上海證券交易所通報批評
2016年7月1日，上海證券交易所發布《關于對四川西部資源控股股份有限公司及有關責任人
予以通報批評的決定》，提到公司自2015年6月以來的多次資本運作，均是在尚未進行有效論證，
前置條件尚不具備，實施障礙尚不明確的情況下啟動進入停牌程序，隨意性較強，且未對停牌時間加以嚴格控制，也未采取有效措施防止長期停牌，對公司股票正常交易秩序造成了不良影響。2016年1月15日，公司披露其主營業務新增影視文化、體育、互聯網手游等業務，但公司未充分、及時披露其在新增領域的業務準備、面臨的問題和應對措施，以及對外投資的資金來源、支付安排、專業人員配置、資質取得情況以及可能面臨的風險因素等信息。因此，上海證券交易所對四川西部資源控股股份有限公司和時任公司董事長王成予以通報批評。
總體看，公司剝離鋰電池制造業務和大部分礦產資源，對公司收入規模及收入結構造成較大影響，但有利于公司盤活存量資產、補充流動資金、緩解資金壓力。恒通客車受財政部和工信部處罰，對公司新能源汽車制造業務造成較大影響；2017年5月，公司新能源汽車資質恢復，可進行正常生產及銷售，且公司已就行政處罰事項對開投集團提起仲裁，需持續關注公司恢復產銷的情況及仲裁結果情況。公司及其實際控制人、時任董事長受到監管機構的處罰等尚未影響公司生產經營，但對公司生產經營的影響仍需關注。
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5．經營效率
2016年，公司應收賬款周轉次數15.74次，較上年的4.04次大幅上升，主要系子公司剝離后公
司應收賬款大幅減少所致；公司存貨周轉次數4.56次，較上年的6.11次有所下降；公司總資產周轉
次數0.12次，較上年的0.20次略有下降。受公司合并范圍變化，公司應收賬款周轉次數大幅上升，
存貨和總資產周轉次數略有下降。
總體看，公司應收賬款和存貨周轉效率一般，總資產周轉效率較低，整體經營效率尚可。
6．經營關注
重大資產出售、剝離業務板塊對公司經營規模和結構影響較大
2016年，公司業務多元化結構發生重大變化，公司陸續剝離電池材料業務和有色金屬采選業務，
新能源汽車制造板塊和交通融資租賃成為公司核心業務，公司未來收入規?？赡艹霈F大幅下降，行業集中風險有所上升。
新能源汽車經營風險
新能源汽車受國家政策影響大，2016年，受相關部門暫停受理三元動力鋰離子電池客車列入新
能源汽車推廣目錄影響，公司新能源汽車產銷量大幅下降，收入規模和盈利能力受到較大負面影響；2017年初因受到行政處罰，公司新能源汽車板塊于2017年5月恢復資質，新能源汽車產銷存在較大的不確定性。新能源汽車市場競爭激烈，對研發技術投入要求較高，中央財政補助資金到位存在一定滯后，隨著新能源汽車補貼退坡成為必然趨勢，公司新能源汽車經營存在一定的波動風險，盈利空間存在壓縮風險。
高級管理人員變動風險
公司高級管理人員和核心人員因公司業務板塊調整等原因發生較大變動，對公司未來經營的影響需持續關注。
7．未來發展
公司對資產和產業進行結構重整，未來公司將集中精力和資源優勢大力發展新能源汽車業務，逐步建立公司在新能源汽車行業內的品牌知名度和影響力，進一步提升公司在新能源業務的核心競爭力。
2017年，公司將抓住新能源汽車市場發展的機遇，與可帶動新能源汽車銷售的融資租賃產業緊
密結合，加強新能源客車和城市物流車的布局和擴張，根據市場需要開發新車型，并提高內部管理水平，嚴控成本，嚴把產品質量關。公司計劃2017年實現收入26.50億元，營業成本20.10億元，三項費用合計4.02億元，歸屬于母公司的凈利潤5,300萬元。
總體看，公司著力打造新能源汽車銷售和融資租賃業務的協同發展，發展目標清晰、可行性較高。
六、財務分析
公司提供的2016年度合并財務報表已經瑞華會計事務所（特殊普通合伙）審計，并出具了標準
無保留意見。公司2017年一季報未經審計。
2016年，公司合并范圍比上年度減少4家子公司，公司轉讓了所持龍能科技、宇量電池、銀茂
礦業和陽壩銅業的股權，其中銀茂礦業和陽壩銅業凈資產規模較大，財務可比性不強。
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截至2016年底，公司合并資產總額60.75億元，負債合計44.70億元，所有者權益（含少數股
東權益）合計16.05億元，其中歸屬于母公司所有者權益合計10.15億元。2016年，公司實現營業
收入8.64億元，凈利潤（含少數股東損益）-1.45億元，其中歸屬于母公司凈利潤為0.12億元；經
營活動產生的現金流量凈額-1.67億元，現金及現金等價物凈增加額-0.22億元。
截至2017年3月底，公司合并資產總額58.88億元，負債合計43.20億元，所有者權益（含少
數股東權益）合計15.68億元，其中歸屬于母公司所有者權益合計9.81億元。2017年1~3月，公司
實現營業收入0.48億元，凈利潤（含少數股東損益）-0.37億元，其中歸屬于母公司凈利潤為-0.34
億元；經營活動產生的現金流量凈額0.21億元，現金及現金等價物凈增加額0.86億元。
1．資產質量
截至2016年底，公司資產總額為60.75億元，較年初減少24.42%，主要系流動資產減少所致；
其中，流動資產和非流動資產分別占36.92%和63.08%，公司資產結構較年初變動不大，仍以非流動
資產為主。
截至2016年底，公司流動資產總額為22.43億元，較年初減少22.06%，主要系合并范圍變化導
致應收賬款和一年內到期的非流動資產減少所致；公司流動資產以貨幣資金（占33.73%）、應收賬
款（占16.53%）、一年內到期的非流動資產（占36.97%）為主。
截至2016年底，公司貨幣資金7.57億元，較年初減少12.71%，主要系合并范圍變動所致。其
中，銀行存款7.15億元，占94.56%；其他貨幣資金0.41億元，占5.44%，為銀行承兌匯票、貸款保
證金和信用證保證金，全部為使用受限貨幣資金。
截至2016年底，公司應收賬款3.17億元，較年初減少40.65%，主要系銀茂礦業、陽壩銅業應
收賬款不再納入公司合并范圍所致。公司應收賬款累計計提壞賬準備0.40億元，計提比例9.80%。
從期限構成來看，1年以內、1至2年、2至3年和3年以上的應收賬款分別占31.27%、42.57%、9.12%
和17.05%，3年以上應收賬款占比較高，存在一定回收風險。截至2016年底，公司應收賬款前五名
合計金額為1.17億元，占應收賬款年末余額合計數的比例為28.51%，集中風險尚可。
截至2016年底，公司一年內到期的非流動資產8.29億元，較年初下降20.39%，全部為子公司
交通租賃形成的一年內到期的長期應收款。
截至2016年底，公司非流動資產合計為38.32億元，較年初減少25.74%，主要系固定資產和無
形資產減少所致。公司非流動資產以長期應收款（占66.49%）、固定資產（占8.73%）、無形資產
（占15.35%）和商譽（占6.47%）為主。
截至2016年底，公司長期應收款25.48億元，較年初減少14.47%，主要系部分融資租賃業務長
期應收款調整至一年內到期的非流動資產所致，累計計提壞賬準備0.26億元。截至2016年底，公
司固定資產賬面金額為3.35億元，以房屋建筑物（占81.41%）為主，較年初減少43.05%，主要系
出售子公司所致；公司固定資產成新率61.12%，成新率一般。截至2016年底，公司無形資產賬面
金額為5.88億元，較年初減少46.98%，主要系出售子公司銀茂礦業、陽壩銅業、龍能科技及蘇州宇
量股權導致采礦權和專利權大幅減少所致。截至2016年底，公司商譽2.48億元，較年初減少10.59%，
主要系恒通客車虧損、全額計提商譽減值準備所致。
截至2016年底，公司受限資產38.02億元，占公司總資產的62.60%，主要因貸款及借款抵押或
質押形成；其中，應收租賃款占76.79%、交通租賃57.50%股權占13.37%、恒通客車41%股權占3.94%。
整體看，公司受限資產比例高。
截至2017年3月底，公司資產總額58.88億元，較年初減少3.07%，主要系長期應收款減少所
四川西部資源控股股份有限公司 15
致；流動資產和非流動資產占比分別為37.49%和62.51%，資產構成與年初基本持平。
總體看，受公司出售子公司、合并范圍變動影響，公司資產規模明顯下降；公司資產以非流動資產為主，其中融資租賃業務形成的長期應收款規模較大，對資金形成一定占用；公司資產受限比例高，資產質量一般。
2．負債和所有者權益
截至2016年底，公司負債合計為44.70億元，較年初減少27.08%，流動負債和非流動負債均有
所減少。公司負債結構仍以非流動負債為主，占比達到61.11%，與年初基本持平。
截至2016年底，公司流動負債合計17.38億元，較年初減少26.64%，主要系短期借款、應付票
據和應付賬款減少所致；公司流動負債以短期借款（占12.71%）、應付票據（占8.30%）、應付賬
款（占14.63%）、其他應付款（占24.47%）和一年內到期的非流動負債（占31.53%）為主。
截至2016年底，受合并范圍變動影響，公司短期借款2.21億元，較年初減少49.09%；其中保
證借款和抵押借款分別占22.62%和77.38%。
截至2016年底，公司應付票據1.44億元，較年初減少59.56%，主要系恒通客車應付票據到期
支付所致；其中，銀行承兌匯票占97.75%，信用證占2.05%。截至2016年底，公司應付賬款2.54
億元，較年初減少36.73%，主要系合并范圍變動及支付到期應付賬款所致；其中，1年以內的應付
賬款余額占57.16%，1~2年的占33.91%，其他均為2年以上。
截至2016年底，公司其他應付款4.25億元，較年初增加144.43%，主要系恒通客車計提新能源
退補款所致。公司一年內到期的非流動負債5.48億元，較年初減少10.70%，主要系子公司交通租賃
一年內到期長期應付款減少所致。
截至2016年底，公司非流動負債合計27.31億元，較年初減少27.08%，主要系長期借款和應付
債券減少所致；非流動負債構成以長期借款（占81.38%）、預計負債（占8.80%）和應付債券（占
4.40%）為主。
截至2016年底，公司長期借款22.23億元，較年初減少20.21%，主要系合并范圍變動所致；其
中質押借款22.23億元、保證借款0.96億元和質押、擔保借款4.00億元。公司應付債券1.20億元，
為“12西資源”。2017~2020年，公司長期借款和應付債券合計待償金額分別為6.00億元、8.79億
元、3.14億元和2.54億元，公司于2017年、2018年存在一定的集中償付壓力。
截至2016年底，公司預計負債2.40億元，較年初增長95.65%，主要系本年度繼續計提對交通
租賃原股東業績承諾補償款所致。
截至2016年底，受合并范圍變動影響，公司全部債務33.54億元，較年初減少33.37%，其中短
期債務9.13億元，長期債務524.40億元，較年初分別減少39.54%和30.73%。公司資產負債率、全
部債務資本化比率和長期債務資本化比率分別為73.58%、67.63%和60.33%，分別較年初下降2.68、
4.88和4.54個百分點。公司債務負擔有所減輕，但仍屬較高水平。
截至2017年3月底，公司負債總額43.20億元，較年初減少3.35%，負債結構較年初變化不大，
仍以非流動負債占比為主。公司全部債務32.44億元，較上年末下降3.28%；資產負債率、全部債務
資本化比率、和長期債務資本化比率分別為73.36%、67.41%和59.58%，均較上年略有下降。
總體看，受合并范圍變動及償還部分銀行借款影響，公司負債規模明顯下滑，債務負擔略有下降，但仍處于較高水平。
5長期應付款計入長期債務。
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所有者權益
截至2016年底，公司所有者權益（含少數股東權益）為16.05億元，較年初減少15.88%，主要
系少數股東權益減少所致；其中歸屬于母公司的所有者權益合計10.15億元，占63.22%。歸屬于母
公司所有者權益中，股本占65.23%，資本公積占37.11%，其他綜合收益0.09%，專項儲備占0.07%，
盈余公積占8.30%，未分配利潤占-10.81%，2016年公司未分配利潤為負值，權益資本受到侵蝕，但
權益結構穩定性仍較高。
截至2017年3月底，公司所有者權益15.68億元，較年初減少2.28%，權益結構變動不大。
總體看，2016年，公司所有者權益規模有所下降，未分配利潤仍為負，對公司權益資本造成侵
蝕；所有者權益以股本和資本公積為主，權益結構穩定性仍較高。
3．盈利能力
2016年，公司新能源汽車因相關政策變動導致產銷量大幅下滑，公司營業收入規模大幅下降
41.15%至8.64億元；營業成本下降41.31%至6.37億元。2016年，公司實現凈利潤-1.45億元，歸屬
于母公司所有者的凈利潤0.12億元，公司陸續剝離了部分子公司，獲得投資收益6.50億元，實現歸
屬于上市公司股東的凈利潤扭虧為盈。
從期間費用上看，2016年公司費用總額5.02億元，較上年增加3.72%。其中，銷售費用為0.66
億元，較上年減少10.60%；管理費用2.80億元，較上年減少13.14%；財務費用1.55億元，較上年
增加78.40%，主要系支付利息及融資費用增加所致。2016年，公司費用收入比58.09%，較上年上
升25.13個百分點，主要系公司收入減少所致，公司費用控制能力較弱。
2016年，公司實現投資收益6.49億元，較上年增加743.78%，主要系出售子公司龍能科技、宇
量電池、銀茂礦業和陽壩銅業的股份所致，但此部分投資收益可持續性較差；投資收益占公司營業利潤的196.66%，對公司營業利潤的貢獻極高。2016年，公司營業外收入0.26 億元，較上年增加29.63%，但整體規模仍較小；營業外支出4.73億元，較上年大幅增加286.98%，主要為對交通租賃原股東的補償業績款（1.17億元），以及恒通客車退回政府補貼資金及罰款支出（2.83億元），營業外支出規模較大，對公司利潤形成一定侵蝕。
從盈利指標看，2016年，公司營業利潤率由上年的24.76%降至23.99%，基本持平；總資本收
益率、總資產報酬率和凈資產收益率分別為-0.48%、-0.01%和-8.27%，較上年的-2.87%、-2.26%和-13.12%有所提升，但仍處于虧損狀態。
2017年1~3月，公司實現營業收入0.48億元，較上年同期減少81.30%，主要系公司有色金屬采選和電池材料業務板塊剝離、新能源汽車尚未恢復資質所致；實現凈利潤-0.37億元，與上年的-0.43億元相比，虧損規模有所下降。
總體來看，2016年，受公司新能源汽車收入大幅下降影響，公司營業收入規模大幅下降；子公
司恒通客車退回政府補貼資金導致營業外支出規模大幅增長；但受公司出售子公司及礦產資源帶動投資收益大幅增長影響，公司歸屬于上市公司凈利潤扭虧為盈。2017年，公司不再發生有色金屬采選和電池材料業務收入，未來收入主要來自于新能源汽車業務和融資租賃服務，收入規模存在大幅下降的可能，盈利能力仍存在較大的不確定性。
4．現金流
經營活動方面，2016年，公司經營活動現金流入15.79億元，同比減少62.27%，主要系新能源
汽車銷量大幅下降導致銷售商品、提供勞務收到的現金減少，以及向其他金融機構拆入資金凈增加四川西部資源控股股份有限公司 17額大幅減少所致；公司經營活動現金流出17.46億元，同比減少55.07%，主要系客戶貸款及墊款凈
增加額減少所致。2016年，公司經營活動現金流量-1.67億元，由上年的凈流入轉為凈流出；公司現
金收入比6為112.65%，較上年上升26.45個百分點，收入實現質量大幅提升。
投資活動方面，2016年，公司投資活動現金流入6.18億元，較上年增加375.89%，主要系處置
子公司收到的現金大幅增加所致；投資活動現金流出0.61億元，較上年下降12.78%，主要系當期未
發生收購子公司等投資行為。2016 年，公司投資活動現金流凈額為5.56 億元，較上年大幅增加
837.19%。
籌資活動方面，2016年，公司籌資活動現金流入17.00億元，較上年增加121.77%，主要系取
得借款收到的現金大幅增加所致；籌資活動現金流出21.12億元，較上年增加118.56%，主要系償還
債務所致；籌資活動現金流量凈額-4.12億元，流出規模較上年的-2.00億元進一步擴大。
2017年1~3月，公司經營活動現金流量凈額0.21億元，投資活動現金流量凈額-25.06萬元；籌
資活動現金流量凈額0.65億元。
總體看，2016年，受公司出售子公司影響，公司經營活動現金流由凈流入轉為凈流出，投資活
動現金凈流入規模大幅增長，籌資活動現金流仍為凈流出狀態。
5．償債能力
從短期償債能力看，截至2016年底，公司流動比率為1.29倍，速動比率為1.26倍，均較上年
的1.21倍和1.14倍略有上升，仍處于較好水平；現金短期債務比為1.31倍，較上年的1.01倍有所
上升；經營現金流動負債比率為-9.60%，經營凈現金流為負，對公司流動負債無保證作用?？傮w看，短期償債能力尚可。
從長期償債能力看，2016年，受公司投資收益帶動利潤總額回升影響，EBITDA由上年的-0.23億元增加至0.91億元，其中折舊、攤銷、計入財務費用的利息支出和利潤總額分別占63.23%、37.29%127.89%和-128.41%。EBITDA利息倍數和EBITDA全部債務比7分別為0.78倍和0.03倍，EBITDA對利息和全部債務覆蓋程度低。整體看，公司的長期償債能力偏弱。
截至2016年底，公司共5項未決訴訟，合計金額約6,864.10萬元，占公司凈資產的4.28%，：所涉案件合計減少公司2016年度合并報表利潤總額954.31萬元，實際影響金額需待所涉及的案件全部終審判決生效。2017年，公司就恒通客車行政處罰相關事項、以及交通租賃業績承諾補償款對恒通客車和交通租賃的轉讓方開投集團提起仲裁，重慶仲裁委員會已受理該項仲裁，但尚未開庭審理。
截至2016年底，公司無對外擔保。
截至2016年底，公司共獲銀行授信額度53.54億元，尚未使用的額度為22.83億元，公司間接融資通道暢通；同時，公司作為上市公司，具備直接融資渠道。
根據人民銀行企業信用報告，截至2017年4月12日，公司無未結清關注類和不良類貸款信息；已結清債務中，有1筆不良關注類貸款，銀行已于2000年正常收回。
總體看，2016年，由于公司新能源板塊收入情況不佳，盈利能力較弱，公司短期償債能力尚可，
長期償債能力偏弱，整體償債能力一般。
6含融資租賃業務的現金收入比=（銷售商品、提供勞務收到的現金+收取利息、手續費及傭金的現金）/營業收入×100%。
7由于全部債務測算口徑不同，本報告中的EBITDA全部債務比與公司年報披露數值存在差異。
四川西部資源控股股份有限公司 18
七、本次債券償債能力分析
從資產情況來看，截至2017年3月底，公司現金類資產（貨幣資金、交易性金融資產、應收票據）達11.99億元，約為“12西資源”本金（1.21億元）的9.91倍，公司現金類資產對本次債券的覆蓋程度很高；凈資產達16.05億元，約為債券本金合計（1.21億元）的13.26倍，公司較大規模的現金類資產和凈資產能夠對“12西資源”的按期償付起到良好的保障作用。
從盈利情況來看，2016年，公司EBITDA為0.91億元，約為債券本金合計（1.21億元）的0.75倍，公司EBITDA對本次公司債券的覆蓋程度較高。
從現金流情況來看，公司2016年經營活動產生的現金流入15.79億元，約為債券本金合計（1.21億元）的13.05倍，公司經營活動現金流入量對本次債券的覆蓋程度較高。
綜合以上分析，并考慮到公司剝離經營情況不佳的有色金屬采選業務和鋰電池材料業務，緩和了資金壓力；公司將專注提升公司新能源汽車和融資租賃業務，公司盈利能力有望得到提升，公司對“12西資源”的償還能力很強。
八、綜合評價
2016年，公司通過出售子公司、處置礦產資源業務等方式，補充了流動資金、緩解了資金壓力，
投資收益大幅增加，歸屬于母公司所有者的凈利潤扭虧為盈，貨幣資金保持充裕。同時，聯合評級也關注到公司新能源汽車業務收入和盈利規模大幅下降，子公司恒通客車受行政處罰導致資質暫停、營業外支出大幅增加，公司盈利能力較弱、受限資產占比較高、債務負擔較重等因素對公司信用水平帶來的不利影響。
未來，公司主營業務以新能源汽車和融資租賃服務為主，公司將專注于發展新能源汽車板塊，擴大新能源汽車的產銷規模以提高公司盈利能力；但同時考慮到新能源汽車業務受國家政策影響較大，補貼退坡趨勢明顯，公司短期內仍存在一定經營壓力。
綜上，聯合評級維持公司“AA-”的主體長期信用等級；評級展望調整為“穩定”。同時維持“12西資源”“AA-”的債項信用等級。
四川西部資源控股股份有限公司 19
附件1 四川西部資源控股股份有限公司
主要財務指標
項目 2015年 2016年 2017年3月
資產總額（億元） 80.37 60.75 58.88
所有者權益（億元） 19.08 16.05 15.68
短期債務（億元） 15.11 9.13 9.32
長期債務（億元） 35.23 24.40 23.12
全部債務（億元） 50.34 33.54 32.44
營業收入（億元） 14.68 8.64 0.48
凈利潤（億元） -2.69 -1.45 -0.37
EBITDA（億元） -0.23 0.91 --
經營性凈現金流（億元） 2.99 -1.67 0.21
應收賬款周轉次數(次) 4.04 15.74 --
存貨周轉次數（次） 6.11 4.56 --
總資產周轉次數（次） 0.20 0.12 0.01
現金收入比率（%） 86.20 112.65 147.61
總資本收益率（%） -2.87 -0.48 --
總資產報酬率（%） -2.26 -0.01 -0.60
凈資產收益率（%） -13.12 -8.27 -2.31
營業利潤率（%） 24.76 23.99 34.85
費用收入比（%） 32.96 58.09 111.66
資產負債率（%） 76.26 73.58 73.36
全部債務資本化比率（%） 72.51 67.63 67.41
長期債務資本化比率（%） 64.87 60.33 59.58
EBITDA利息倍數（倍） -0.25 0.78 --
EBITDA全部債務比（倍） -0.005 0.03 --
流動比率（倍） 1.21 1.29 1.28
速動比率（倍） 1.14 1.26 1.24
現金短期債務比（倍） 1.01 1.31 0.94
經營現金流動負債比率（%） 12.62 -9.60 1.24
EBITDA/待償本金合計（倍） -0.19 0.75 --
注：1、本報告財務數據及指標計算均是合并口徑；2、因四舍五入的原因，本報告涉及的部分數據可能在尾數上與引用資料存在微小差異；3、2017年一季度財務數據未經審計，相關財務指標未年化；4、EBITDA/待償本金合計=EBITDA/本報告所跟蹤債項合計待償本金。四川西部資源控股股份有限公司 20 附件2 有關計算指標的計算公式
指標名稱 計算公式
增長指標
年均增長率 （1）2年數據：增長率=（本期-上期）/上期×100%
（2）n年數據：增長率=[(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100%
經營效率指標
應收賬款周轉次數 營業收入/[(期初應收賬款余額+期末應收賬款余額)/2]
存貨周轉次數 營業成本/[(期初存貨余額+期末存貨余額)/2]
總資產周轉次數 營業收入/[(期初總資產+期末總資產)/2]
現金收入比率 銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入×100%
盈利指標
總資本收益率 （凈利潤+計入財務費用的利息支出）/[（期初所有者權益+期初全部
債務+期末所有者權益+期末全部債務）/2]×100%
總資產報酬率 （利潤總額+計入財務費用的利息支出）/（[ 期初總資產+期末總資產）
/2]×100%
凈資產收益率 凈利潤/[（期初所有者權益+期末所有者權益）/2]×100%
主營業務毛利率 （主營業務收入-主營業務成本）/主營業務收入×100%
營業利潤率 （營業收入-營業成本-營業稅金及附加）/營業收入×100%
費用收入比 （管理費用+營業費用+財務費用）/營業收入×100%
財務構成指標
資產負債率 負債總額/資產總計×100%
全部債務資本化比率 全部債務/（長期債務+短期債務+所有者權益）×100%
長期債務資本化比率 長期債務/（長期債務+所有者權益）×100%
擔保比率 擔保余額/所有者權益×100%
長期償債能力指標
EBITDA利息倍數 EBITDA/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
EBITDA全部債務比 EBITDA/全部債務
經營現金債務保護倍數 經營活動現金流量凈額/全部債務
籌資活動前現金流量凈額債務保護倍數 籌資活動前現金流量凈額/全部債務
短期償債能力指標
流動比率 流動資產合計/流動負債合計
速動比率 （流動資產合計-存貨）/流動負債合計
現金短期債務比 現金類資產/短期債務
經營現金流動負債比率 經營活動現金流量凈額/流動負債合計×100%
經營現金利息償還能力 經營活動現金流量凈額/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
籌資活動前現金流量凈額利息償還能力 籌資活動前現金流量凈額/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
本次債券償債能力
EBITDA償債倍數 EBITDA/本次債券到期償還額
經營活動現金流入量償債倍數 經營活動產生的現金流入量/本次債券到期償還額
經營活動現金流量凈額償債倍數 經營活動現金流量凈額/本次債券到期償還額
注： 現金類資產=貨幣資金+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產+應收票據
長期債務=長期借款+應付債券
短期債務=短期借款+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債+應付票據+應付短期債券+一年內到期的非流動負債
全部債務=長期債務+短期債務
EBITDA=利潤總額+計入財務費用的利息支出+固定資產折舊+攤銷
所有者權益=歸屬于母公司所有者權益+少數股東權益
四川西部資源控股股份有限公司 21
附件3 公司主體長期信用等級設置及其含義
公司主體長期信用等級劃分成9級，分別用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC和C表示，其中，除AAA級，CCC級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、
“-”符號進行微調，表示略高或略低于本等級。
AAA級：償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低；
AA級：償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低；
A級：償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低；
BBB級：償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般；
BB級：償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高；
B級：償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境，違約風險很高；
CCC級：償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境，違約風險極高；
CC級：在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務；
C級：不能償還債務。
長期債券（含公司債券）信用等級符號及定義同公司主體長期信用等級。
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